福恩是2023年以来，沪深交易所第一个受理的纺织业IPO，按理说该是职业标杆，但成绩动摇得有点让人捏汗。

  看数据就知道：2022年到2024年，营收从17.64亿跌到15.17亿，又反弹到18.13亿；扣非净利润更折腾，2.76亿跌到2.27亿，再爬回2.55亿。算下来三年营收年均就涨1.38%，扣非净利还跌了3.87%，这上涨的速度比走路还慢。

  到了2025年上半年更不达观：营收9.38亿，同比就涨了0.32%，简直没动；扣非净利1亿，直接跌了16.43%，连2022年同期水平都没追上。监管现已盯上了——它要募的钱投完项目，每年得多花8000万折旧摊销，就问它：成绩这忽上忽下的，今后咋扛住？

  其实成绩动摇跟大客户联系太大了。2023年H&M、优衣库、ZARA收购额别离跌了20%、25%、54%，直接把当年成绩拽下来；2024年靠优衣库、GU多买才缓过来，成果2025年上半年优衣库大中华区收入又跌4%，H&M还关了20家我国门店，我们天然忧虑：今后订单还够不行？

  福恩的客户会集度，说出来或许吓一跳。2022年到2025年上半年，前五大品牌商奉献的收入占比，别离是79.60%、76.20%、72.81%、71.66%——尽管一年比一年降点，但仍是超7成！公司自己也供认：要是这些大客户少买了，生意必定受影响。

  更费事的是，挣钱越来越难了。它最首要的产品是再生面料，现在占营收比重都到86.63%了，但卖价一向在降：再生涤粘混纺面料三年跌了3.16%，再生全涤面料2023年直接跌了13.01%，到现在都没稳住。

  这边卖价降，那儿原材料还在涨：再生纱线%。一涨一跌下来，主营毛利率从2023年的29.89%，跌到2025年上半年的26.58%，接连两期都跌超1个百分点。监管现已问了：这毛利率还会持续跌吗？公司也老实说：原材料再涨、汇率动摇，都或许让挣钱更难。

  先分3.8亿再募资12.5亿，分红份额快碰监管红线年那笔分红，至今仍是商场评论的热门。当年福恩赚了2.77亿净利润，却分了3.81亿现金——分红比净利润还多37.85%，占近三年赚的钱的48.84%。

  我们为啥重视？由于2024年沪深交易所出了个上市负面清单：要是三年累计分红占净利润超50%，并且金额超3亿，或许就不让上市了。福恩这48.84%，离红线就差一点点。

  更有意思的是，其时实控人宗族持股83.54%，这3.81亿分红里，3.18亿都进了他们口袋。成果分红刚完，公司就发动IPO要募12.5亿搞出产研制。不少人疑惑：钱先分了，再找商场募资，这上市到底是为开展，仍是另有打算？监管没说不合规，但清晰要它解说：这么分配资金，合理吗？

  并且福恩是典型的宗族控股，王内利、王学林、王恩伟这几位宗族成员，总共操控83.89%的表决权，连第四大股东王内芝(王恩伟女儿)曾经也是公司高管。这种股权结构，让我们更关怀：分红决议计划是不是真的公正？

  职工股权鼓励本是功德，但福恩这操作，让监管盯上了。2022年11月，也便是公司预备上市教导前一年，副总经理陈卫、出售总监叶裕、董秘冯炯，以3块钱一股的价格，别离投了380万、200万、60万，总共花1920万，拿到了640万注册资本，占这次新增股本的42.67%——三个高管就占了快一半。

  关键是，才过了一个月，外部出资者买股就涨到7.115块一股，是这三个高管买入价的2.37倍。再往后看，要是按这次IPO拟募资12.5亿、最多发5833.33万股算，发行价大约50块一股。这么算下来，这三位高管手里的股份，账面市值别离能到1.9亿、1亿、3000万，比最初的本钱涨了17倍！

  公司说这是为了鼓励中心职工，但监管不这么看，还拿惠康科技的事例当参阅，诘问：选这三个人进持股渠道，标准是啥？决议计划程序合规吗？有没有代持或许利益输送？尽管三位高管许诺股份会限售，但贱价拿股和证券交易商场估值差这么多，出资者不免忧虑：这利益平衡做得够不行？

  (提示：内容来自：深交所官网、福恩股份招股书、及揭露新闻报道。文中观念仅供参阅、不作为出资主张。)

  “2025年IPO商场，监管一向着重“质量第一”。福恩股份面临的成绩稳不稳、客户太会集怎样办、利益分配公不公正这样一些问题，不只是它一家的事，更是一切想上市的纺织企业都要面临的考题。它之后能不能经过审阅，怎样答复这样一些问题，对同类公司来说，都是个重要的参阅。我们也等着看后续发展。”